[26/Oct/23] Growth peakout? Recession?

U.S. Index: S&P500 -1.18%, Nasdaq -1.89%, Dow -0.76%
U.S. Rate: 2Y 5.046% (-7.3bp), 5Y 4.804% (-10.9bp), 10yr 4.853% (-9.3bp), 30yr 4.994% (-8.3bp)
U.S. Equity: 필라델피아 반도체 -0.55%, 필라델피아 은행 1.55%, Big Tech주 -2.82%
Gamma Index: SPY -0.525, QQQ -0.191, IWM -0.132

U.S. 3Q23 GDP QoQ +4.9% (est. +4.3%, 전분기 +2.1%)
… 예상치 큰 폭 상회 … Higher than consensus … 시장 반등
U.S. 3Q23 GDP Price Index QoQ +3.5% (est. +2.5%, 전분기 +1.7%)
… 예상치 상회 … 가격 효과가 +1.0%p 작용 … Inflation 우려 요인, but…
U.S. 3Q23 Core PCE Prices QoQ +2.4% (est. +2.5%, 전분기 +3.7%)
… 예상치 하회 … Core의 경우 예상치 하락하며 WTI 하락하면 inflation 완화될 것 기대
U.S. Initial jobless claims 210k (est. 208k, 지난주 200k)
… 예상치 상회 … 오랜만에 실업 청구건수 예상치 소폭 상회하며 금리 완화 요인으로 작용
U.S. 9月 Durable Goods Orders MoM +4.7% (est. +1.7%, 전월 -0.1%)
… 예상치 큰 폭 상회 … 소비 여전히 강한 것으로 나타내는 지표 … 여름 특수?
U.S. 9月 Core Durable Goods Orders MoM +0.5% (est. +0.2%, 전월 +0.5%)
… 예상치 상회 … Headline만큼은 아니지만 Core 또한 상회
U.S. 9月 Pending Home Sales MoM +1.1% (est. -1.8%, 전월 -7.1%)
… 예상치 상회 … 신규주택 거래 늘어난 것과 유사하게 상승 (하지만 YoY 여전히 큰 폭 하락 中)
E.U. ECB Interest Rate Decision 4.50% (est. 4.50%, 전월 4.50%)
… Inline … E.U. 전월 +25bp hike 후 다시 pause

GDPNow 5.4% 하회 (LHS) & 최근 consensus 4.9% inline (RHS) … 3Q GDP 발표(+4.9%)와 함께 상승하고 있던 시장 금리 반락
GDP Price Index는 상회했지만 Core PCE Prices는 하회 … Energy만 안정화된다면 inflation 완화 될 것이라는 기대감으로 금리 하락
금리 인상 종료??? … 경제 성장 여전히 높아서 FED의 결정이 어떻게 될지 가늠이 안 되는 상황이긴 하지만 Core PCE 완화된 것은 다행 (= Anti-Stagflation)

만약 4Q recession 온다면 rate hike 이미 끝? … 금번 11月 FOMC pause, 12月 또한 pause 가능성 높다면 …
지난 rate hike 후 현재 bear steepening (장기물 금리 상승폭 > 단기물 금리 상승폭) 현상 발생 …
1. Inflation 재반등 (= 금리 상승)
2. 아직 FED rate hike 종료되지 않은 상황 (= 금리 상승)
3. 최대 1회 rate hike 후 cut 가능성 반영 (= steepening)

과거 '69年 지금과 유사한 유일한 상황 (≡ Final rate hike 전부터 bear steepening) ... '69年에는 bear steepening 3개월 지속 (올해 FED 7月 last hike라면 이번 달까지)
과거 '69年 bull steepening 나타난 이유 ... Last hike 3개월 이후 recession 나타났기 때문
→ 금일 발표된 3Q23 GDP 매우 강했기 때문에 (Core PCE 하회에도) 금리 인상 가능성이 0%는 아님
→ Recession 기대 반영 된다면 bull steepening, 그렇지 않다면 bear steepening 지속 가정

과거 '69年 recession 때 지수 급락 ... S&P500 전고점 대비 -34% 하락
과거 '69年 케이스와 現 '23年이 유사하다면 ... S&P500 하락 가능성 있기 때문에 long bond를 hedge로 가져갈 필요 있다고 생각함
Catalysts ... FOMC (11月 2日 03:00 AM KST) / 고용 지표 (11月 01日 ADP, JOLTs, 03日 Nonfarm & Unemp. rate)

(FYI) 과거 U.S. recession 때 지수 움직임 & EPS 변화 ... '69年 S&P500 -34%, EPS -13% (earnings mild decline)

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By a Retiree