06/Oct/23

◆ NFP 발표 후 주식 시장 급락 후 급반등 … i. 백악관, 대통령 job cooling 코멘트, ii. Full-time 고용 하락, iii. UAW 파업 확대 가능성 축소

• U.S. Index: S&P500 +1.18%, Nasdaq +1.7%, Dow +0.87%
• U.S. Rate: 2Y 5.085% (+6bp), 5Y 4.758% (+7.1bp), 10yr 4.805% (+8.4bp), 30yr 4.974% (+8.3bp)
• U.S. Equity: 필라델피아 반도체 2.15%, 필라델피아 은행 0.75%, Big Tech주 2.18%
• Gamma Index: SPY -0.427, QQQ -0.12, IWM -0.128

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◆ Economic Indicators  (Source: TradingView, ZH, CME)

• U.S. 9月 Nonfarm Payrolls 336k (est. 170k, 전월 227k) 
  … 예상치 상회 … 8月, 7月 모두 revised up 돼었으면서도 9月 큰 폭으로 예상치 상회
• U.S. 9月 Unemployment Rate 3.8% (est. 3.7%, 전월 3.8%)
  … 예상치 상회 … NFP 상승에도 불구하고 실업률 기대치 상회
• U.S. 9月 Average Hourly Earnings YoY +4.2% (est. +4.3%, 전월 +4.3%)
  … 예상치 하회 … 임금은 전월 대비 / 기대치 대비 하락하며 inflation easing 신호
• U.S. 9月 Average Weekly Hours 34.4 (est. 34.4, 전월 34.4) 
  … Inline … 워킹아워는 전월 및 컨센서스와 동일

 

• 시장 움직임 … 주식 NFP에 반응하여 급락하여 시작하였지만 시장 큰 폭으로 반등 
  (1. Whitehouse, Mr. President 코멘트, 2. Full-time 고용 실망)

 

• NFP in detail … Unadjusted 기준으로 Full-time 고용은 하락 vs. Part-time & 투잡 고용 급등 
  … Avg. earnings 하락의 이유 ∨

 

• 12月 금리 인상 가능성 확대 … NFP 리포트 이후 12月 금리 1회 인상 가능성 확대 반영해 주기 시작한 채권 시장

 

 

◆ When tail risk becoms the  base case for bond markets   (Source: SocGen)

<Global EPS 상향~ing as GDP growth 상향(LHS)> <U.S. ISM PMI 반등(RHS)>

• Rising rate가 문제가 되는 시기는? … Profit / Growth cycle이 negative 전환할 때 → 아직 profit 상향 가능성 높음
• Potential Fw-EPS 상향 요인 … i. Strong micro 요인 (e.g. AI-driven EPS 상향, Fiscal reshoring),
  ii. ISM PMI 상향 전환으로 인한 cyclical 턴어라운드

 

<U.S. equity risk premium(LHS)> <S&P500 scenario by equity risk premium and rate(RHS)>

Scenario			U.S. 10년물 금리		Unemployment Rate		S&P500 이론 가격
Hard landing			2.5 ~ 3.0%		> 5%		3,100 ~ 3,500
Mild recession			3.0 ~ 3.5%		4 ~ 5%		3,800 ~ 4,450		← '24年 SG base case
No recession			4.0 ~ 5.0%		4% <		4,050 ~ 4,750
Irrational exuberance			5.0 ~ 5.5%		-		5,900 ~ 7,600

• Bond yield 상향 catalyst … 향후 2개 분기 동안 cyclical data 개선될 것 (∵ Fiscal/Reshoring boom) 
  … 경기 상향 = 금리 상향 압력
• Bond yield 하향 catalyst … U.S. 外 국가 (e.g. Germany, China 等) 경기 부진 가능성 확인 필요 
  … 이미 short UST 많기 때문에 확인 중요

 

<Asset returns when Bond yield up & Credit spread widen (LHS)> <Sector returns when Bond yield up & Credit spread widen (RHS)>

• 시장은 언제 망가질 것인가? … i. 10년물 금리 高, ii. Credit Spread 확대 (現 credit spread 우려 그리 크지 않음),  iii. 어닝 추정치 하향, iv. Event risk
• Bond yield 상향 & Credit spread 확대 시 … DXY 매우 중요해짐,
  주식/채권 분산효과 소멸, 섹터 분산 효과 소멸 (top-right quadrant, RHS chart)

 

 

◆ Market bottoms by Jason Shapiro  (Source: SpotGamma, COT, Unknown Market Wizards)

• Jason Shapiro's fundamental theory on market top and bottom ... Bet against sentiment
  'Everyone is short, the market doesn’t go down on bad news, and the market starts to go up. That is what a market bottom is. The market doesn’t bottom on good news, it bottoms on bad news,' Unkown Market Wizards, 2020
• COT 리포트 on S&P500 Futures ... Small speculator massive short vs. Large speculator & Commercials long

 

 

◆ 주요 일정